ANLAGEAUSBLICK ZUR JAHRESMITTE 2023 – NEUES MARKTREGIME, NEUE CHANCEN

In den letzten sechs Monaten haben sich die Hinweise verdichtet, dass wir uns in einem neuen Marktregime mit höherer Volatilität in der Wirtschaft und an den Märkten befinden. Dieses neue Regime ist das Resultat von Versorgungsengpässen, die dazu geführt haben, dass die Industrieländer nicht mehr so viel produzieren konnten, ohne die Inflation anzuheizen. Wir erwarten, dass diese Engpässe auf Dauer relevant bleiben werden. Grund dafür sind die Megatrends, die unserer Ansicht nach die Zukunft bestimmen. Die geopolitische Fragmentierung und die Verschiebungen in den globalen Lieferketten werden die Kosten der Produktion hochtreiben. Parallel dazu fachen die Regierungen mit der Energiewende die Energiekosten in den nächsten zehn Jahren an. Wegen der alternden Bevölkerungen wächst der Anteil der Rentner und verschärft den Arbeitskräftemangel. Der Vormarsch der Künstlichen Intelligenz (KI) könnte durch Produktivitätssteigerungen einigen Engpässen die Spitze nehmen. Dieser Effekt dürfte aber erst in Jahrzehnten spürbar sein.

Nach einem Marktregime, in dem Nachfrageschocks die Wirtschaft erschütterten, haben wir es heute mit einem Umfeld zu tun, in dem Angebotsengpässe vorherrschen. Diese Engpässe dürften, wie oben dargelegt, den Inflationsdruck verlängern und verstärken. Daraus resultieren zwei entscheidende Veränderungen. Erstens verabschieden sich die Zentralbanken von ihrer Politik der letzten 30 Jahre, bei der sie auf ein deflationäres Umfeld mit einer lockeren Geldpolitik reagierten. Jetzt werden sie die Zinszügel wohl weiter straff halten, um dem Preisdruck Einhalt zu gebieten. Wenn früher Zinserhöhungen Verwerfungen im Finanzsystem verursachten wie wir es zu Jahresbeginn beim Zusammenbruch einiger US Regionalbanken erlebt haben oder die Konjunktur ausbremsten, schritten die Währungshüter sofort mit Zinssenkungen ein, um die Wirtschaft wieder auf Trab zu bringen. Das ist nun vorbei: Wir erleben eine Zeitenwende nach dem Niedrigzinsumfeld, das vor der Pandemie herrschte. Wir gehen davon aus, dass die Zinsen in den großen Volkswirtschaften länger auf hohen Niveaus bleiben werden.

Das volatilere Wirtschaftsumfeld unter dem neuen Marktregime hat größere Schwankungen an den Märkten zur Folge und verheißt unserer Ansicht nach nichts Gutes für Allokationen in breiten Anlageklassen. Wir denken jedoch, dass daraus andere Renditechancen einhergehen, die sich über differenziertere Einschätzungen und gezieltere Engagements nutzen lassen. Unser Ansatz, auf diese Chancen zuzugreifen, geht von unseren Makro-Einschätzungen aus, auf die wir eine differenzierende Sicht anwenden. Wir denken, dass die Unterschiede innerhalb und zwischen den Anlageklassen oder die Kursstreuung in Indizes im neuen Marktregime wegen der gegenläufigen Entwicklungen zunehmen werden. Daher braucht es einen differenzierteren Ansatz.

Wir erwarten, dass das neue Marktregime und die Renditen künftig von großen strukturellen Kräften bestimmt werden. Um die neuen Anlagemöglichkeiten zu erkennen, müssen wir unserer Ansicht nach zuerst die Katalysatoren, die diese Turbotrends verstärken, identifizieren und ihre Interaktion verstehen. Anschließend geht es darum, die Sektoren und Unternehmen zu finden, die davon profitieren könnten, und festzustellen, ob die Märkte das Potenzial bereits eingepreist haben.

Breit gefasste und statische Anlagelösungen werden Anlegern unserer Ansicht nach im neuen Marktregime nicht mehr die Renditen bieten wie früher. Wir denken, dass es heute gerade in der taktischen Allokation ein gezieltes Vorgehen und Flexibilität braucht. Daher ergänzen wir unser Handbuch und erweitern die Palette an investierbaren Chancen, indem wir das Portfolio breiter diversifizieren, kontinuierlich prüfen, was bereits eingepreist ist und das Potenzial von Megatrends nutzen.

Im Hinblick auf die strategische Allokation glauben wir, Portfolios müssen flexibler werden, um die höhere Volatilität zu nutzen und Renditen zu erzielen. Mit einer statischen Allokation könnten Anleger Chancen verpassen.